交银海外：保管顺丰同城“买入”评级 升计算价至15.4港元

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　　交银海外发布研报称，顺丰同城（09699）依然外卖补贴战的受益方之一，在将来补贴转头感性，业务空间仍大，考虑到长久其与顺丰的业务协同合手续加深，无东谈主车配送畛域化落地合手续镌汰老本，该行保管公司买入评级，该即将估值更正至2026年，对应0.5倍市销率，上调计算价至15.4港元。

　　2025H1公司收入102亿元（东谈主民币，下同），同比增49%，高于该行预期16%，其中同城/临了一公里配送业务分辨增43%/57%，超预期收成于餐饮外卖和即时零卖行业快速增长带来配送需求增多。毛利率6.7%，同比基本保合手沉稳。调整后净利润同比增139%至1.6亿元，对应净利率1.6%，同比擢升约0.6个百分点。基于显赫好于预期的上半年收入增速，以及3季度环比加快擢升的即时配送业务需求，该行上调顺丰同城2025-27年收入14%/12%/12%，至220亿-304亿元，同比增速40%/20%/15%，同期受到公司单量密度擢升、优质的骑手处理才能，以及AI加合手下，运营费率的合手续优化，该行上调2025-27年利润斟酌26%/23%/27%，至3.4亿-7.6亿元，Non-IFRS净利润率分辨1.5%/2%/2.6%。

　　事迹亮点：1）同城业务：同城配送职业单量同比增50%+，商家/个东谈主端收入分辨增55%/13%。商家端大幅加快增长收成于餐饮和即时零卖市集快速增长下进一步深入KA客户合营，安定贯串快速增长的单量，茶饮收入同比增105%，商超/医药/母婴等品类罢了高双位数增长，拉动非餐场景收入同比增35%。C端合手续拓宽业务场景，新家具“独享专送”收入同比翻3倍，拉动个东谈主端收入增速快于市集。2）临了一公里配送：收入强劲增长收成于加深终端集会融通，对顺丰速运单量渗入率进一步擢升。3）调整后净利润1.6亿元，已杰出旧年全年利润，收成于畛域效应、客户结构优化以及AI智能化擢升运营效果。

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包袱剪辑：史丽君