起头：市值风浪

　　行业内卷，转型太慢。

　　作家 | 木盒

　　裁剪 | 小白

　　2025年7月2日，国度卫健委已崇敬批准中粮科技（000930.SZ）自主研发的酶法工艺坐褥阿洛酮糖动作新食物原料，属于宇宙首家通过的公司。

　　获批音尘出来后，公司股价也因为这个代糖主见稍许涨了点。

　　（截止7月3日的股价，市值风浪APP）

　　中粮科技是国资委100%控股的中粮集团旗下上市公司，回来畴昔几年龄迹，2020年-2021年每年还赚10多亿利润，2023年片刻就吃亏6个多亿，为什么变化这样大？

　　吃亏也接续到本年1季度，为什么事迹始终低迷？

　　这其中既有行业内卷的身分，也有公司转型太慢的身分。

　　玉米深加工：中国制造业的缩影之一

　　（一）行业产能严重弥散

　　中粮科技属玉米深加工行业，但行业内居品同质化严重、产量弥散严重：2023年我国玉米深加工智商达到1.2亿吨，执行玉米加工量约7600万吨，平均开工率只好63%。

　　玉米深加工居品以玉米淀粉为主，我国亦然民众最大的玉米淀粉坐褥国和奢侈国，字据中国淀粉工业协会数据，2022年我国玉米淀粉产量为3781万吨，中粮科技以136万吨的产量，占比3.6%，位居第9名。

　　（2022年玉米淀粉行业前十公司市占率，天风证券）

　　但玉米淀粉行业方法很漫衍，聚合度有待进步，行业依然参预熟识期，以致出现严重产能弥散状况。

　　（2012年-2022年玉米淀粉供需情况，天风证券）

　　2023年，玉米加工行业产能弥散激勉阛阓强烈竞争，下贱需求收复不足预期倒逼企业停限产，大批居品价钱着落，行业盈利水平达积年低位，中粮科技亦然在这一年出现大亏，毛利率下降到只好5.51%。

　　（数据起头：市值风浪）

　　（二）齐备产业链

　　全体上，中粮科技买通了”玉米—淀粉—葡萄糖—酒精、味精、有机酸等“的产业链，浅显来说，中粮科技即是以玉米为主要原料，然后加工成食物及食物原料、生物动力和生物可降解材料等，其等分为三伟业务：

（1）”酒精过甚副居品“括燃料酒精、食用酒精等，2024年收入占比49%；

（2）淀粉、淀粉糖、味精、柠檬酸等，也占了近一半的收入；

（3）生物可降解材料鸿沟，主要业务为基于聚乳酸（PLA）、聚羟基脂肪酸酯（PHA）的可再生材料过甚成品的坐褥和开发，这块还莫得收入。

　　（生意收入组成，wind数据）

　　业务（1）和（2）都是属于熟识且低毛利的业务，没太多成长性，业务（3）又迟迟莫得投产得胜，咱们夺目望望。

　　酒精行业：产能弥散窘境之下难转型

　　（一）燃料酒精下搭客户是油气公司

　　酒精行业中燃料酒精的占比是最高的：2024年国内酒精奢侈范围约850万吨，其中燃料酒精330万吨、白酒160万吨、化工医药245万吨、无水酒精125万。

　　中粮科技除了2020年应答出其不备的疫情，进击转产一些医用和消鸩酒精除外，燃料酒精一直是公司最主要的酒精居品。

　　表面上燃料酒精不错百分之百替代汽油的，但执行诳骗历程中频频与汽油混在一皆使用，国内是添加10%把握，好意思国、巴西添加比例更高可达40%。

　　是以，公司前两大客户多年都是中国石油和中国石化。

　　（2024年前五大客户情况）

　　假如石油价钱价钱进步，是故意于中粮科技的，原因之一是动作汽油替代品的燃料酒精居品价钱高涨，第二是油气公司添加替代的比例会进步。

　　（二）非粮生物资燃料转型

　　中粮科技遭遇的中枢问题是，不论是酒精行业、如故燃料酒精，都严重弥散：

（1）酒精行业：需求端2024国内年奢侈同比下滑，供给端近三年煤基酒精产能快速膨大，产能为250万吨，已占总需求的30%，对传统酒精行业带来冲击；

（2）燃料酒精：2023年国内燃料酒精产能为587.5万吨，但总需求只好376万吨，产量只好372万吨，开工率只好64%。

　　（燃料酒精供需表，天风证券）

　　面对如斯行业窘境，风浪君以为中粮科技也窝囊为力，这个行业本领门槛太低了，公司唯独能寻求冲突的即是治愈居品结构，比如扩大高端酒精、高附加值和小包装酒精居品阛阓，相配口舌粮原料方面的纤维素酒精布局。

　　公司也掌抓了关连的本领，2022年已领有500吨/年纤维素酒精中试安装，具备产业化本领要求。

　　但纤维素酒精大范围工业化坐褥依然遥弗成及，因为老本高于玉米酒精，原因有纤维素比淀粉更难降解成糖、原料比如秸秆蕴蓄和运载老本更高、开辟投资和坐褥老本高档。

　　其他行业：螺蛳壳里作念说念场

　　除酒精居品除外，中粮科技还有淀粉、以及以淀粉为原料的果葡糖浆、麦芽糖浆、麦芽糊精、小特新糖浆、变性淀粉、味精、柠檬酸等居品。

　　其中玉米淀粉、味精都是毛利率低、供给弥散的熟识行业，没什么看头，淀粉糖（果葡糖浆、麦芽糖浆、麦芽糊精）稍许好一些，有些品种还在增长，然则毛利率也只好个位数。

　　（居品毛利率情况）

　　只好一些小所在不错作念，比如部分淀粉糖（果葡萄糖浆、风范调配新糖浆）、柠檬酸、功能糖。

　　其中柠檬酸的居品毛利率是最高的，2024年毛利率有31.66%，国内产能已有12万吨，2025年产能又在泰国扩建3.6万吨。

　　功能糖的阿洛酮糖刚好7月2日获批坐褥，其甜味及口感与蔗糖雷同或接近，热量只好蔗糖的70%，可动作健康代糖替代蔗糖。

　　可降解材料：起了个大早，赶了个晚集

　　其实最寄但愿的增长亮点业务是可降解材料，主如若PLA，也有PHA，亦然从玉米淀粉延长出的产业链，比如”玉米-淀粉—糖—乳酸—丙交酯—聚乳酸（PLA）”。

　　但可惜的是，中粮科技很早就主见这事了，但一直没驱散。

　　（一）聚乳酸样子发扬

　　2019年聚乳酸原料团员坐褥线就试车得胜，具备3万吨/年的聚乳酸及成品的坐褥智商。

　　2021年9月，中粮科技公告其拟于吉林省榆树市五棵树经济本领开发区投资确立年产3万吨丙交酯样子，确立周期瞻望为2年。

　　不外这个样子远远过时了，2025年公司将该样子从吉林省榆树市搬迁至安徽蚌埠中粮产业园内确立，瞻望确立周期为18个月，原因是安徽更接近聚乳酸坐褥基地、华东和华南销售区域等。

　　而同业海正生材、丰源生物等竞争敌手的产能确立依然方兴未艾，早就作念出来有了不少收入并扩大范围了。

　　（海正生材2022年招股阐扬书）

　　况兼风浪君判断，聚乳酸这个产业链，也很快靠近产能弥散的场所，等中粮科技出来，依然莫得若干阛阓空间可抢。

　　（二）PHA样子发扬

　　和PLA同样，PHA（聚羟基脂肪酸酯）亦然一种新式的生物可降解材料，频频是基因工程菌种构造法，生物发酵本领合成的，可胜任大部分合成塑料的用途。

　　2021年8月，公司开动进行1000吨/年PHA中试安装确立和工艺优化样子（一期），2022年建成一套PHA示范安装，并得胜投料试车，公司也在加大PHA与PLA共搀和金纤维等本领的研发力度，但当今也都还没投产得胜。

　　中粮科技所处的”玉米—淀粉—葡萄糖—酒精、味精、有机酸等“总共玉米加工产业链，绝大部分居品都是产能弥散的，比如玉米淀粉、淀粉糖、酒精含燃料酒精、味精等，只可在细分所在去作念小改善。

　　有一些增长亮点（比如柠檬酸、功能糖），但对全体收入范围而言船到抱佛脚迟，总共公司毛利率如故太低了，公司努力作念的大变化，又暂时看不到遵守：

　　（1）燃料酒精原料从食粮的淀粉酒精转向非食粮的纤维素酒精，短期很难驱散产业化；

　　（2）生物可降解材料，样子进程太慢，瞻望出来即是一派红海。

　　这两年以来，中粮科技最关节的字是转型，但转型这条路对公司而言，如故太难。

　　免责声明：本论说（著作）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司字据其法界说务公开泄露的信息（包括但不限于临时公告、依期论说和官方互动平台等）为中枢依据的独处第三方琢磨；市值风浪极力论说（著作）所载内容及不雅点客不雅自制，但不保证其准确性、齐备性、实时性等；本论说（著作）中的信息或所表述的意见不组成任何投资提议，市值风浪不合因使用本论说所接受的任何行动承担任何职守。

职守裁剪：杨红卜